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在复杂环境中维稳，是对百度的长期考验

来源 | 美股研究社

中概股全线大涨，纳斯达克中国金龙指数周四收涨近 11%，创下 2022 年 3 月以来最大盘中涨幅，离岸人民币兑美元日内一度涨破 7 关口。

随着中国本周连续推出超预期的政策组合拳，外资机构纷纷调整对中国资产的看法。

高盛全球市场董事总经理、策略专家 Scott Rubner 表示，中国股市近日走势强劲，纳斯达克中国金龙指数在过去四天飙升 19%，一旦美国大选结束，中国股市应该成为投资者投资计划的重要组成部分。

与此同时，周四，百度 ( BIDU.US ) 股价大幅走高。截至发稿，该股涨幅达 9.09%，报 102.56 美元。

产品和技术

——百度上涨的第一源动力

消息面上，百度（纳斯达克股票代码：BIDU）在北京举行的 2024 年百度 AI 云峰会上发布了升级后的百鸽 AI 异构计算平台 4.0 和千帆公益基金会模型平台 3.0。

据百度执行副总裁 Dou Shen 称，这家中国互联网搜索巨头的 AI 模型 Ernie 现在每天在千帆基金会模型平台上处理超过 7 亿次查询。

Shen 补充说，千帆已帮助用户微调了 30,000 多个大型模型，并构建了超过 700,000 个企业应用程序。

该公司指出，Baige 4.0 在具有 10000 个图形处理单元（GPU）的集群上实现了超过 99.5% 的训练效率，并且能够管理 100000 个 GPU 集群。

该公司的基础模型平台 Qianfan 3.0 现在提供模型使用、模型开发和应用程序开发服务。据百度称，它还引入了一个低代码平台，用于使用自然语言构建企业级应用程序。

百度的 AI 编码助手 Baidu Comate 推出了两项功能，帮助程序员在企业级审查代码和代码架构。该公司指出，Comate 已经为超过 10,000 家企业客户提供服务。

此外，百度表示，其人工智能驱动的客户服务平台 Keyue 自主解决了 90% 的查询，回答了 15 亿个用户查询。

百度补充说，西灵数字化身 4.0 现在以显著降低的成本生成行业特定的 3D 数字化身。

上周，百度的科技竞争对手阿里巴巴（BABA）在其云部门的年度旗舰活动 Apsara 上发布了 100 多个开源 AI 模型。

中国的云服务市场已经发生了一场价格战，百度、阿里巴巴（BABA）、字节跳动（BDNCE）、腾讯（OTCPK：TCEHY）（OTCPK：TCTZF）和科大讯飞等参与者降低了其大型语言模型（LLM）的价格，这些模型为 AI 聊天机器人提供支持。

与此同时，据报道，TikTok 的所有者字节跳动正在努力制造自己的 AI 芯片，因为它打算在中国 AI 聊天机器人市场获得超越竞争对手的优势。

在复杂环境中维稳

是对百度的长期考验

根据其 2024 年第二季度的报告，百度对 2024 年收入的普遍估计已从 $19.35B [ +3.5% 同比增长 ] 下调至 $19.08B [ +2% 同比增长 ] ，分析师估计范围收窄至 $18.73-19.95B。

此外，分析师现在预计 2025 年的增长将略有放缓。鉴于在充满挑战的宏观经济背景下，百度正在进行的 " 搜索 " 改革，其核心在线营销领域的业务前景高度不确定，从这个角度来看，下调未来销售增长预期似乎是合理的。

SeekingAlpha

然而，随着百度（ERNIE 支持的）AI Cloud 和 Apollo Go [ 自动驾驶机器人出租车 ] 业务将成为这家中国科技集团的多年增长载体，分析师们仍然认为百度的 5 年复合年增长率为 7.5% 是一个合理的假设。

在利润率方面，百度的 TTM FCF 利润率目前为 ~26-27%。尽管百度的利润率趋势不断提高，但分析师坚持 25% 的稳态 FCF 利润率假设，以保持分析师们模型中的安全边际。

此外，在宏观经济的作用下，百度在 2024 年第二季度的业绩喜忧参半——收入为 $4.67B [ 同比持平 ] 低于市场预期的 ~$4.74B，主要是由于百度的核心在线营销业务同比下降 -2%。

百度投资者关系

虽然宏观因素导致的数字广告需求疲软无疑是一个问题，但百度通过将 ERNIE 驱动的 GenAI 集成到其核心产品中来革新其传统的搜索业务，这加剧了近期的痛苦。

据百度管理层称，第二季度所有搜索查询中有 18% 由生成式 AI 回答。鉴于生成结果的准确性和直接性更高，百度上的搜索查询数量正在减少，从而给 " 中国的谷歌 " 带来了变现的阻力。

由于 GenAI 在 Google 搜索中的采用仍处于早期阶段，因此百度的在线营销收入在未来几个季度可能会继续面临压力。

然而，百度的管理层看到了在 GenAI 时代从目前的 CPS [ 每次销售成本 ] 模式过渡到更有利可图的 CPC [ 每次点击成本 ] 模式的机会。

通过在短期内以变现为代价优先考虑用户体验，百度的领导层正在努力确保其在 Search 领域的长期领导地位。鉴于百度在 AI 领域的先发优势，作为长期股东，分析师认为百度的战略是合理的。

在第一季度恢复正的同比增长后，百度在第二季度未能继续保持其业务势头 ; 然而，百度的 AI Cloud 业务在上个季度加速至 +14% 的同比增长，将百度核心的非在线营销收入增长率推高至 +10%。

Robin Li，百度联合创始人兼首席执行官说到，AI Cloud 在第二季度继续加速，抵消了在线营销收入持续的宏逆风，使百度核心实现了适度的正收入增长。

在运营方面，分析师们加快了百度搜索的更新，分析师们相信，尽管对变现有短期影响，但这将推动长期成功。Apollo Go 也取得了新的突破，它现在几乎在整个武汉市提供 100% 完全无人驾驶的网约车服务，并已开始对最新的 RT6 车辆进行扩展测试。

逐渐地，Gen-AI 和基础模型的变革性影响在商业和日常生活中变得更加明显。在分析师们的 AI 技术堆栈的所有层面，以及随着基于 ERNIE 构建的应用程序的快速采用，分析师们正在扩展 AI 以解决现实世界的问题，并为外部客户和分析师们自己的产品组合创造巨大的价值。

Rong Luo，百度首席财务官说到，随着分析师们在第二季度加快产品的 AI 原生转型，分析师们继续优化运营并保持健康的利润率。特别是对于 AI Cloud，分析师们预计增长将保持强劲势头。

在第二季度，百度推出了 ERNIE 4.0 Turbo，增加了其 GenAI 模型系列。PaddlePaddle 和 ERNIE 开发者社区已发展到 14.7M。

此外，百度的自动驾驶网约车服务 Apollo Go 在第二季度提供了 899K 次乘车 [ 同比 +26% ] ，并已开始在武汉提供 100% 完全无人驾驶运营。

凭借其第六代自动驾驶汽车 RT6 的每辆车成本低于 30 美元，百度预计其自动驾驶出租车业务将实现单位经济盈亏平衡，这是未来几年在全国范围内扩大规模的关键。

买入、卖出、持有的信号灯，

亮起了哪一盏？

7 月初，分析师开始报道中国科技集团百度公司（NASDAQ：BIDU）（OTC：BAIDF），评级为 80 美元左右的 " 强烈买入 " 评级。

不久之后，百度的股价飙升至 ~105 美元，但突破尝试在 200 天移动平均线处失败，该水平在最近几个月一直是阻力位。随着百度迅速跌破其 10 天和 20 天移动平均线，近期技术势头在 7 月中旬重新转为看跌。

到 8 月初，在全球股市反向套利交易抛售的情况下，百度股票一路回落至 80 美元的多年支撑趋势线。

百度股票图表（作者，TrendSpider）

从那时起，百度股票经历了微弱的恢复，但宏观的经济情形和百度 2024 年第二季度的喜忧参半的表现似乎在阻止市场参与者购买 BIDU 股票。

尽管它在 GenAI（通过 ERNIE）和自动驾驶（通过 Apollo Go）在中国的市场领先地位，估值低迷 [ ~6x P/FCF ] ，健康的自由现金流产生，以及股东友好的资本回报计划。

数据由 YCharts 提供

在今天的报告中，分析师们将通过评估百度最新的季度报告来研究其业务。此外，分析师们将通过 TQI 的估值模型重新运行 BIDU，以对股票做出明智的投资决策。

以下是分析师对百度的最新估值模型：

TQI 估值模型（TQIG.org 年免费使用）

基于对未来增长和利润率的保守假设，分析师对百度的公允价值估计为每股 ~199 美元，即比当前水平高出 +137.4%。

假设退出倍数为 ~15 倍 P/FCF（考虑到宏观经济、地缘政治和监管风险的贴现倍数），分析师认为百度的股票在未来 5 年内会从每股 ~83 美元上涨到 ~377 美元，复合年增长率为 ~35%，这恰好远高于分析师们 15% 的投资门槛率。

现在，截至 2024 年 6 月，百度的资产负债表包含 $37B 现金、短期和长期投资，以及 $10B 债务。

由于百度的市值为 ~$29.4B，市场先生现在实际上将百度定价为 $1：1，即为其未来的 FCF 分配零价值（而且是在百度作为一家企业产生比以往更多的 FCF 的时候这样做的）。鉴于百度资产负债表下限巨大，百度股票在当前水平上仍然是一个真正不对称的风险 / 回报赌注。