周内三大指数涨跌不一，沪市表现好于深市。分行业来看，贵金属、海运、房地产等涨幅靠前，上涨均超过 7%，酒类、日用化工、生物科技等跌幅靠前。沪深两市成交量略有提升，赚钱效应逐渐改善。

宏观上，美联储将联邦基金利率下调 50 个基点至 4.75%~5.00%，降息幅度超出市场预期；中国 9 月 LPR 按兵不动，1 年期为 3.35%，5 年期以上为 3.85%；中美利差明显收窄，人民币汇率快速向上逼近 7.0 关口。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：外部利好正在释放，市场期待更多刺激政策。美联储降息尘埃落定，预计年内还要降息 100 个基点，2025 年再降 100 个基点。从就业数据来看，美国经济仍有不错的韧性，软着陆依然是基础假设。随着实体经济融资成本下降，海外无论是消费还是投资，都会有不错的表现。当下的三架马车，唯有出口还在维持高增，短期来看，年内经济增长仍有韧性。

由于消费、投资依然承压，加之政策口吻明显软化，市场上对于地产销售和居民收入刺激预期的分歧逐渐加剧，不少板块已有反应。不过，9 月 LPR 维持不变，表明政策端依然有较强的定力，可能还在等待经济数据以待决策。国庆假期临近，政策窗口正在关闭，下周或将是观察政策动向的重要时刻。一旦政策力度不及预期，亦或是政策落地时点后延，不排除 A 股继续下跌的可能性。

对此，不建议左侧投资，还是建议边走边看，待到 A 股呈现出明显见底迹象时再行入场。投资机会还是在有门槛、跨周期、韧性强的电力、银行等板块，可以用股息率为锚来入场，尽管部分板块已经反弹，但本身依然处于高性价比区间，依然值得下注。

技术角度：上证指数最终以三连阳报收，短线或继续反弹。在 9 月 18 日创下 2689 点的低位后，上证指数便一路向上，相继站上 5 日均线和 10 日均线。从日度 MACD 指标来看，绿柱逐渐缩短，已经临近线下金叉，表明势头也在向好。上证指数有机会沿着 5 日均线继续向上，重点关注 2756 点的向下跳空缺口。如果能够有效突破，向上涨幅可能更大，若迟迟无法突破，就要警惕情绪回落带动指数下跌。上证指数和创业板指大体类似，不过形态更好，深证指数已经出现线下金叉，创业板指依然在区间震荡，见底迹象明显。

市场方向：商务部部长王文涛在柏林会见德国总理府部长施密特。双方重点就欧盟对华电动汽车反补贴案等议题进行深入交流。施密特表示，德方强烈希望欧中双方通过对话磋商妥善解决电动汽车案，始终认为加征关税并非解决之道，并就此与欧委会多次沟通。

方正证券表示，美联储降息 50bp 略超市场预期。此次降息靴子落地后，降息预期初步兑现金价预期对黄金珠宝终端动销影响预计将有所收窄，恰逢 9 月订货会及后续十一黄金周节点，经销商信心或出现一定程度修复、消费者对金价观望态度或有所收窄。

华为 Mate XT 非凡大师，为全球首款量产三折叠手机，于 9 月 20 日正式开售，引起广泛关注。这款备受期待的旗舰手机在开售后不久便被抢购一空，多个型号一度卖断货。具体来看以下三条线可以持续关注：

（1）中欧博弈，关税或有变数，销售始终维持高增的新能源汽车板块：新能源汽车作为我国出口的新三大件，对拉动经济具有重大作用，国际博弈或将影响关税调整。今年以来，新能源汽车产销两旺，依然是新动能中最有前景的部分。

（2）美联储降息落地，实际利率下降推动金价创出新高的黄金珠宝板块：在美联储降息落地后，尽管金价在鲍威尔的鹰派发言下一度回调，但很快又走出一波凌厉走势。目前，金价计入降息预期并不充分，随着利好逐渐兑现，金价有望突破长久以来的震荡区间继续上涨。

（3）华为、苹果等巨头发布新品、销售火爆，有望成为主线的消费电子板块：华为发布全球首款三折叠手机 Mate XT 非凡大师，苹果发布了 iPhone16 系列，两种机型均销售火爆。很多手机厂商会抢在双十一之前发布新机，10 月或有大量新品上市，叠加双十一提前预热的销售旺季，消费电子或被市场热炒。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股走势分化，8 大指数涨跌不一，市场上赚钱效应一般。从市场风格上看，大盘明显跑赢小盘，呈现出 " 越大越好 " 的走势，上证 50 强于中证 500，中证 500 又强于国证 2000。价值表现优于成长，成长风格表现分化，新能源强于半导体，虽然创业板指与科创 50 同时下挫，但创业板指明显跑赢科创 50，科创 50 以 2.40% 的跌幅敬陪末座。

从申万一级行业来看，周内 29 个一级板块上涨，赚钱效应较为显著。涨幅靠前的聚集在房地产、有色金属、家用电器等领域。主要是因为美联储降息，以及市场对地产刺激政策的高度期望。跌幅较大的则包括电子、通信等，主要还是前期行情的退潮与回调。更多数板块当周表现都要强于前周，30 个板块续涨或者跌幅收窄。整体来看，当周行情不错。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现不错，主要受资本市场反弹影响。除去股票型、混合型基金小幅收绿之外，其余基金指数全线上涨。美联储降息尘埃落定，海外股市普遍上涨，QDII 型基金以 2.39% 的涨幅位居第一。债市收益率继续下降，无论是长债还是短债都表现不错，债券型、货币型基金全部上涨。混合型、股票型基金净值继续下跌，不过下跌势头有所放缓。

周内基金收益率中枢表现不错，除去商品型基金环比下降 0.34 pct 以外，其他类型基金全部上升，像股票型、混合型分别上升 2.36 pct、1.25 pct，可见基金净值趋势已经发生改变。由于大小盘、价值成长等风格表现迥异，股票型、混合型收益率中枢明显好于指数，可见内部分之剧烈。从年收益率中枢来看，除去货币型基金维持不变，其余基金收益率中枢都在上行，股票型、混合型基金环比上升 1.67 pct、1.39 pct，成为净值修复最快的两种基金。

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金当周净流入。从申万一级行业来看，流入行业 23 个，近一周净流入 354.72 亿元，股市有见底迹象时，资金正在积极抄底。其中，计算机净流入 127.31 亿元，房地产净流入 62.66 亿元；净流出上，电子净流出 45.09 亿元。

周内开放申购基金 34 只，涉及安信、平安、新华、汇百川、富国、东财、招商、新华、中欧、英大等 18 家基金公司，合计 116.93 亿元。当周申购基金包括 5 只主动权益型基金、8 只指数型基金、10 只债券型基金、8 只固收 + 型基金、1 只 QDII 型基金、2 只 FOF 型基金。整体来看，由于当周工作日只有 3 天，尽管行情不错，申购数量和规模依然维持在相对低位。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，周内 6 大指数估值大幅下跌，几乎无一幸免。科创 50 经过前期反弹本身处于高位，并且当周跌幅不小，估值大幅下杀 9.48pct。创业板指本身处于低位，下降空间不大，虽然指数跌幅不小，但估值仅小幅下降 0.24cpt，重新回到 2% 分位数以下。总体上看，A 股当前性价比再度大幅上行，再次展现出不错的投资价值。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 9 月 20 日收盘，共有 27 个板块估值上修，估值分位数平均上行 1.37pct。家用电器、非银金融、汽车、有色金属等板块上修幅度最大，环比上行超过 3.5pc，主要还是美联储降息，以及对地产刺激政策预期的演绎 t；医药生物、电子、电力设备跌幅靠前，主要还是风险偏好下行，成长风格承压，导致相关板块大幅下杀。板块估值中位数为公用事业（9.75%），中位值有所回升。

从 3 年股债性价比来看，截至 9 月 20 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（2.52%）的比值为 2.47，环比维持不变，而历史均值为 2.21，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 99.86%（即性价比高于 99.86% 的时间），环比 -0.14pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 99.86%（环比 -0.14pct）、99.72%（环比 -0.28pct）、99.86%（环比 -0.14pct）和 99.72%（环比 -0.28pct）。较上期来看，股市整体性价比有所上行，主要是由于国债收益率下行、股市小幅修复；由于市场风格上大胜于小，中小票投资性价比上涨，幅度还要强于大票；现买入持有 3 年盈利概率为 100%，继续维持；10Y 国债利率环比 -2.69BP。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟，封面图来自壹图网。

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