有效需求不足的深层原因，王一鸣认为主要是三个方面：第一是过去发展方式惯性的作用。第二是房地产市场的深度调整带来的需求收缩效应。第三是资产负债表受损影响了消费和投资预期。疫情冲击加上房地产价格的下降，带来的资产减损，对居民部门资产负债表有比较明显的收缩效应，再加上股市效应，影响居民财产性收入，这对居民的消费行为都会带来很大的影响，消费更趋谨慎，储蓄动机增强。

9月21日，在中国宏观经济论坛（CMF）上，中国国际经济交流中心副理事长王一鸣认为，当前中国经济运行总体表现为供给强于需求，外需好于内需，呈现供需强弱不平衡的态势。他建议加大政策力度，用好超长期国债，货币政策要降低资金成本，在消费领域要放宽准入，满足中高收入群体多样化消费需求。

对当前宏观经济形势的基本判断，王一鸣认为，今年以来，中国经济运行总体平稳，主要宏观指标符合预期，经济基本面保持稳定，供给端有很多亮点，新动能加快成长，制造业高端化、智能化、绿色化转型加快，新质生产力也在加快孕育发展，科技创新作用在增强，绿色低碳转型也在迈出新的步伐。但同时，经济运行面临的困难和挑战仍然较多，特别是有效需求不足的问题仍然突出。

有效需求不足的深层原因，王一鸣认为主要是三个方面：

第一是过去发展方式惯性的作用。以前“扩大投资和出口”的发展方式，遇到外部冲击和经济下行压力加大时，主要采取发债、上项目，通过扩大投资、扩大产能来拉动经济增长。这种模式在基础设施和生产能力存在比较大缺口的情况下有效，但是随着基础设施投资空间收窄，地方政府积累的债务压力不断增大，投资边际收益递减。这种模式对扩大内需的效能也在逐渐地降低。直到今天，大家还是会想到增发国债，搞建设项目，这种模式惯性还存在。

第二是房地产市场的深度调整带来的需求收缩效应。2010年，房地产峰值时销售额高达18.2万亿，到去年11.6万亿，有6.6万亿的需求缺口，今年前8个月下降23.6%，按这个来推算，全年销售额可能只有9万亿，虽然新兴产业，诸如新能源汽车、锂电池、光伏、设备增长很强劲，但新动能转换过程中，短期内很难有效抵补房地产市场形成的缺口。

第三是资产负债表受损影响了消费和投资预期。疫情冲击加上房地产价格的下降，带来的资产减损，对居民部门资产负债表有比较明显的收缩效应，再加上股市效应，影响居民财产性收入，这对居民的消费行为都会带来很大的影响，消费更趋谨慎，储蓄动机增强；其他部门，比如企业负债水平居于高位，投资能力和意愿也会受到影响，地方政府资产端，财产和土地出让收入下降，偿债压力增大，再加上化债这些因素也会拖累投资，特别是基建投资。所以，资产负债表的修复需要基本面的改善和资产价格的回暖，这就决定了有效需求的恢复也需要一个过程。

怎么来完成全年的目标？王一鸣认为，当前短期仍然需要加大宏观政策力度，要推动供需的再平衡；中长期，要依靠改革开放来释放经济增长潜力。

王一鸣还强调了超长期国债对于推动经济增长的意义，对于超长期特别国债用于什么，怎么偿还，他给出了具体的建议：

一是要逐步加快明晰，对重点化债省份的建设项目、重大项目给予相应的支持。

二是需要加大政策力度来有效扩大内需，如果四季度下行压力增大，还需要有效扩大财政赤字规模。在地方财力下降、投资能力减弱、拖欠账款增加、非税收入增加的情况下，扩大财政赤字规模，帮助清偿地方政府疫情期间拖欠的企业账款，特别是应对疫情期间公共卫生支出来帮助地方清偿账款。在地方项目储备不足的情况下，这比搞项目更有利于扩大内需，而且更能增强企业的信心。

在货币政策方面，王一鸣认为，在当下相对宽松，融资需求不是很强的情况下，不能简单地更加宽松。他认为，更重要的是要降低资金成本，增加赤字，发一般债，降低利率，尤其现在美联储超预期降低50个基点也提供了更多的空间。

在释放消费潜力方面，王一鸣认为最重要的是放宽准入，来满足中高收入群体多样化消费需求。比如，最近让外资医院投资，就是一个非常积极的改革开放信号。

在房地产领域，王一鸣认为要多措并举稳定房地产市场，供给端落实“保交楼”，特别是白名单项目，可以用贷款的实质规范和尽职免责的指引，来消除银行的融资顾虑。他建议把企业的风险和项目风险能够做适当的隔离，这也会有利于银行提供贷款的积极性。

在房地产需求端，他认为主要是存量房的收购，现在已经有再贷款工具，需要规范收购价格的评估，推动再贷款政策的落地见效。存量房贷和增量房贷利差问题需要更好地解决，这都会对稳定房地产市场起到积极作用。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。