未来转为依据宏观主线和基本面的大分化格局

　　私募界里，规模和影响力兼具的有但斌、林园，但其实还有李蓓。很巧的，李蓓创立的半夏投资的最新观点也“出炉”了。

“沉寂许久”的半夏投资掌门人李蓓，在近期的A股“闪电战”并没有踏空，此前一年她在多个场合唱多权益资产。

　　特别是今年初以来，市场经历了超预期巨震后，李蓓的声音日渐微弱。

实际上，这位宏观基金经理在9月末以不到五成的权益仓位，参与了这场超预期的指数级反弹，并提前调整了组合结构。

　　如今，她更对后市有着更明确的判断。

　　根据这家私募最新的运作报告，将李蓓的投资观点整理如下，以飨读者。

　　错杀即机会

李蓓在季报中重申了此前预判，即风险资产错杀是机会，对当前明显错杀，后续存在较大机会的品种，我们已经用期权工具逐渐配置了多头持仓，后续会伺机进一步加仓。

　　李蓓透露了9月份的持仓操作细节：

　　其一，坚持多资产分散投资，追求对冲保护，以绝对收益为目标的模式。

其二，9月上半月市场最悲观的阶段，调整组合，通过股票行业的调整和商品期权工具的使用，提高了组合的进攻性。9月初减仓了运营商和公用事业，加仓了建筑建材电商，提高了组合弹性。

其三，持有5年期美债多仓，9月初增加了国内超长债空仓，国内持仓获利平仓绝大部分，美债有回撤。

　　其四，8月底-9月中旬，对基本面好弹性大被错杀的品种，持续建仓看涨期权，在市场上涨前完成建仓。

　　反应超出预期

“虽然在9月初，我们对市场的看法属于最乐观的一部分人。但后续市场的疯狂依然超出了我们的预期。”

　　李蓓认为，从结构层面，目前为止，市场的反应还没有体现真正的宏观主线，基本是情绪驱动。

　　宏观的三个判断

　　李蓓对宏观基本面的判断如下：

其一，后续中央财政发力，地方化债，地产企稳会成为最主要的宏观驱动。

　　其二，市场会从当前的“混乱上涨”，转为依据宏观主线和基本面的大分化格局。

其三，专项债收储会推动房地产价格触底，地产的量（销售和新开工）从超调水平（年化5-7亿平），回升到9-10亿平的长期均衡水平。

　　资产价格后续分化

　　对大类资产配置的前景，李蓓有着如下观点：

　　其一，资产价格的后续分化大于共振。

　　其二，一部分股票，牛市已经结束了。一部分股票，牛市刚开始。

其三，一部分工业品仍有不小的向上空间，一部分商品震荡。

　　其四，短债平稳，长债短期震荡，经济数据切实改善后长债有一定上行压力。

　　持仓细节

　　基于以上研判，李蓓透露了如下持仓运作细节：

【固定收益类】持有5年期美债多仓，择机加超长期国债空仓

　　【商品类】多空各持有两三个品种，净仓偏多。多仓以9月建仓的看涨期权为主，预计涨势持续到明年1-2季度。

【权益类】后续市场预计指数震荡若干周，个股大分化，选股的意义大于仓位。市场回调后适度加仓，持仓集中在央企。低PB，高股息，建筑和地产基建链条几个类别。